全球棉花去庫存模式已開啟

在之前的國際貿易中，中國進口一度占到全球貿易的一半左右，而在2014年后隨著國內價格大幅下挫及貿易政策的轉變，我國進口開始大幅下滑制約全球棉花需求，進而對全球棉花市場亦構成拖累。

目前階段棉花與其他同季品種相比仍不具明顯的性價優勢，2016/17年度主產國棉花種植面積難以增加，而大部分主銷國的消費仍在慣性增加，且中國需求在2016年也存在適度回暖預期，屆時全球棉花將進一步去庫存，市場壓力進一步縮減。

隨著棉價回落，2012年開始主產國棉花種植面積及產量呈逐年下滑態勢，而全球棉花需求也于2012年開始緩慢恢復，供大于需的局面在逐漸改善。截止到2014/15年度，仍然還是產大于銷的局面，故庫存仍在累積。

據美國農業部數據，2014/15年度全球棉花產量預計2597萬噸，同比下降1.1%;消費量為2408萬噸，同比增加0.8%;期末庫存2442萬噸，同比增加8.7%。代表供需水平的庫存消費比繼續增加，由2013/14年度的94.1%上升至101.4%。

而進入2015/16年度后，主產國棉花播種面積繼續減少，全球棉花產量也在厄爾尼諾發生背景下呈現下滑態勢，而需求則延續好轉態勢，產量開始小于需求，去庫存模式正式開啟。據美國農業部數據，2015/16年度全球棉花種植面積3124萬公頃，較2014/15年度下降292萬公頃，降幅8.6%。單產723公斤/公頃，較2014年下降40公斤/公頃，降幅5.2%。2015/16年度全球棉花總產量2261萬噸，同比下降12.9%;消費量為2427萬噸，同比增加0.8%;期末庫存2276萬噸，同比下降6.8%。代表供需水平的全球棉花庫存消費比由2014/15年度的101.4%下降至93.8%，但整體仍處于偏高水平。

分析全球棉花庫存組成不難發現，近年全球棉花庫存中近60%的棉花庫存集中在中國，而中國棉花的天量庫存主要是國儲庫存，在2011年棉價急速過山車式下跌后，國家為保護農民收益，開始了為期3年的收儲，通過收儲增加了當時的需求(其實增加后續供應)，支撐國內棉價在2011-2013年維持在相對高位，迫使紡織企業進口增加，從而拉動國際出口需求，進而變相支撐外棉在這幾年時間里亦呈現抗跌偏強態勢，中儲棉則成為名副其實的熊市接盤俠。在保護農民支撐市場的同時卻損害了棉紡產業的發展，企業成本高企，而下游產品的出口及內銷均隨全球經濟頹勢而下降，上下夾擊之下，棉紡企業利潤進一步壓縮，不少企業開始倒閉或轉行。

為緩解這種矛盾，國家于2014年取消收儲政策改為目標價位制，收儲取消后支撐市場的最后一根稻草倒下棉價破位探底，隨后棉企成本下滑元氣開始恢復，但國儲巨量庫存仍需時間消化，給疲弱的市場帶來后遺癥，2011-13年支撐市場的代價是壓制目前的市場。

如果刨除中國的話，全球棉花2015/16年度期末庫存在858萬噸的水平，代表供需水平的庫存消費比為50.0%，較2014/15年度的56.9%繼續回落。其實從2012年開始，與同季作物大豆(3718, 12.00, 0.32%)、玉米(1912, 3.00, 0.16%)的比值下滑到低點，農戶種棉意愿明顯下降，印度、美國、巴基斯坦、巴西等主產國棉花種植面積及產量相繼下滑，而主銷國除中國及巴基斯坦外其他國家需求仍維持增長態勢，中國需求雖回落，但收儲買單拉動全球出口需求，再加上像印度、土耳其、孟加拉、越南等發展相對緩慢的棉花主銷國受全球經濟增長衰退的影響有限，且因中國棉價過高后對中國棉紗的出口刺激其國內消費，所以我們看到這幾年消費仍在增加，進而導致全球棉花需求在2011年后不斷回暖，導致其他主產國及出口國率先開啟去庫存模式。

而國內2011-2013年期間仍通過收儲在累積庫存，2014年收儲取消到2015年才開始正式展開去庫存，但庫存仍在高位對國內市場構成了較為明顯的壓力，這種壓力最終還是要從貿易端由內向外傳導，就像當年國內收儲時通過強勁的進口向國際市場傳導支撐一樣。在這種局勢下內外棉市場整體呈現外強內弱格局，進而導致失去出口需求推動的國際市場盡管供需水平(除中國外)其實已經和09年差不多，呈現止跌回升態勢，但動能仍顯缺乏。